JURNAL AKUNTANSI.
KEUANGAN.
PAJAK.
DAN INFORMASI (JAKPI)
Volume 2.
No.
Desember 2022, p 114-121
ANALISIS STRUKTUR MODAL SEBELUM DAN SESUDAH GO
PUBLIC DAN PENGARUHNYA TERHADAP
NILAI PERUSAHAAN
Patricia K.
Surya Universitas Prof.
Dr.
Moestopo (Beragam.
Jakarta.
Indonesia patricia_surya@yahoo.
Abstract This research is aimed to distinguish the difference between the capital structure of PT Sampoerna Agro Tbk before and after go public and also to find out whether the capital structure can affect the companyAos value.
This research utilizes AuassociativeAy and AucomparativeAy methods which examines the relationship between two or more variables.
Qualitative analysis is used to explore the relationship between variables using quantitative data derived from PT Sampoerna Agro TbkAos consolidated financial statements for the years ended December 31, 2004 to December 31, 2009.
From the research results, the companyAos capital structure affects the companyAos value which is calculated by three test methods, which are Modigliani Miller Value (V).
Enterprise Value Multiplier and Tobin Q, especially after go public.
Keywords: Capital Structure.
Go Public.
A CompanyAos Value Abstrak Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menjelasakan perbedaan struktur modal PT Sampoerna Agro Tbk sebelum dan sesudah go public serta mengetahui pengaruh struktur modal tersebut terhadap nilai perusahaan.
Penelitian ini menggunakan metode asosiatif dan komparatif .
yang berupaya mengetahui hubungan antara dua variabel atau lebih.
Analisis yang dilakukan adalah analisis secara kualitatif dengan menggunakan data kuantitatif yang diambil dari laporan keuangan konsolidasian PT Sampoerna Agro Tbk untuk tahun-tahun yang berakhir pada tanggal 31 Desember 2004 sampai dengan tanggal 31 Desember 2009.
Dari hasil penelitian, struktur modal perusahaan mempengaruhi nilai perusahaan yang dihitung dengan tiga metode pengujian yaitu: Modigliani Miller Value (V).
Enterprise Value Multiplier dan Tobin Q, terutama setelah go public.
Kata Kunci: Struktur Modal.
Go Public.
Nilai Perusahaan PENDAHULUAN Salah satu aktivitas yang sangat penting dalam suatu perusahaan adalah aktivitas Setiap perusahaan membutuhkan dana untuk dapat menjalankan aktivitasnya sehari-hari dan berkembang.
Sumber pendanaan dapat dibagi dua yaitu sumber pendanaan dari dalam .
nternal financin.
dan sumber pendanaan dari luar .
xternal Sumber pendanaan dari dalam yaitu sumber dana yang dibentuk dan diperoleh dari dalam perusahaan sendiri, sedangkan sumber pendanaan dari luar yaitu sumber dana yang berasal dari hutang .
ebt financin.
atau sumber dana dari modal sendiri .
quity Kombinasi antara pengunaan sumber dana yang berasal dari hutang dan sumber dana yang berasal dari modal sendiri akan mempengaruhi struktur modal ISSN 2775-9784 (Ceta.
ISSN 2775-9792 (Onlin.
Website:https://journal.
id/index.
php/jakpi/index JURNAL AKUNTANSI.
KEUANGAN.
PAJAK.
DAN INFORMASI (JAKPI) Volume 2.
No.
Desember 2022, p 114-121 Obyektif dari manajemen struktur modal adalah gabungan sumber pendanaan yang permanen .
utang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang saha.
yang digunakan untuk memaksimalkan harga saham perusahaan dengan memperkecil biaya modal gabungan yang disebut sebagai struktur modal optimal.
Struktur modal selalu dihubungkan dengan nilai perusahaan.
Nilai perusahaan dapat diartikan sebagai ekspektasi nilai investasi pemegang saham .
arga pasar ekuita.
dan/atau ekspektasi nilai keseluruhan perusahaan .
arga pasar ekuitas ditambah dengan nilai pasar hutang atau ekspektasi harga pasar ase.
Salah satu cara untuk mendapatkan tambahan dana dalam rangka pendanaan atau pengembangan usaha bagi perusahaan yang sedang berkembang melalui equity financing adalah dengan menjual sebagian sahamnya kepada publik dan mencatatkan sahamnya di Bursa .
o publi.
Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap perusahaan, yang sering dikaitkan dengan harga Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi.
Berdasarkan uraian pada pendahuluan tersebut, penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menjelaskan tentang struktur modal perusahaan sebelum dan sesudah go public dan pengaruhnya terhadap nilai perusahaan dengan mengunakan metode pengujian yaitu Modigliani Miller Value (V).
Enterprise Value Multiplier dan Tobin Q.
KAJIAN PUSTAKA
Nilai perusahaan dapat didefinisikan sebagai persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang terkait erat dengan harga sahamnya, nilai perusahaan juga umum dikenal sebagai nilai jual suatu perusahaan yang dilihat dari keberhasilan operasional manajemennya serta tingkat nilai jual atau likuiditasnya.
Penilaian masyarakat terhadap kinerja suatu perusahaan akan berbanding lurus dengan potensi kenaikan harga saham dan penawaran di pasar modal.
Nilai perusahaan dalam beberapa literatur disebut dengan berbagai istilah, misalnya Price to Book Value (PBV) ratio (Fakhruddin & Hardianto, 2.
dan Market to Book Value (MBV) ratio (Bringham & Gapenski, 2.
Sedangkan penelitian sebelumnya (Prihanto & Usmar, 2.
pada pengaruh langsung yang substansial terhadap nilai perusahaan diperoleh dari modal kerja.
ROR dan NPM.
Nilai perusahaan sangat berhubungan dengan teori stakeholder di mana teori tersebut merupakan sebuah konsep manajemen strategis, tujuannya adalah untuk membantu korporasi memperkuat hubungan dengan kelompok-kelompok eksternal dan mengembangkan keunggulan kompetitif (Evan & Freeman, 1.
Premis dasar dari teori stakeholder adalah bahwa semakin kuat hubungan korporasi, maka akan semakin baik bisnis korporasi.
Sebaliknya, semakin buruk hubungan korporasi maka akan semakin Hubungan yang kuat dengan para pemangku kepentingan adalah berdasarkan kepercayaan, rasa hormat dan kerjasama Sebenarnya PBV dan MBV adalah rasio-rasio yang mengukur nilai perusahaan.
Pandangan baru mengenai pengukuran nilai perusahaan adalah dengan menggunakan Enterprise Value Multiple (Rasi.
Konsep Enterprise Value (EV) melihat nilai perusahaan sebagai pengambilalihan teoritis.
EV memberikan penilaian yang lebih akurat karena mencakup hutang dalam perhitungan nilai perusahaan.
Enterprise Value Multiple (EVM) dapat dibentuk dari formula sebagai berikut :
ANALISIS STRUKTUR MODAL SEBELUM DAN SESUDAH GO PUBLIC DAN
PENGARUHNYATERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Patricia K.
Surya JURNAL AKUNTANSI.
KEUANGAN.
PAJAK.
DAN INFORMASI (JAKPI)
Volume 2.
No.
Desember 2022, p 114-121
EVM
EBITDA
[Kal.
Di mana, = Market Value of Equity Market Value of Debt - Cash and Cash Equivalent [R.
Dengan.
EVM
EVM
EBITDA :
Enterprise Value Multiple Enterprise Value Earnings Before Interest.
Depreciation and Amortization Pengukuran mengunakan Tobin Q dihitung dengan menggunakan formula yang dikembangkan dan dikemukakan oleh Chung & Pruitt .
, yaitu:
Tobin Q = (MEV PS DEBT ) [Kal.
Dengan.
MEV
DEBT
Harga Penutupan (Closing Price ) x Jumlah Saham yang Beredar Nilai Saham Preferen yang Beredar Total Hutang Jangka Pendek dan Jangka Panjang Total Aktiva Dalam penelitian ini, penulis mengacu pada pendapat Gitman .
, bahwa struktur modal optimal adalah struktur modal yang biaya modal rata-rata tertimbangnya minimal sehingga nilai perusahaan menjadi maksimal dan Van Horne dan Wachowicz .
yang mendefinisikan bahwa struktur modal optimal adalah struktur modal yang meminimumkan biaya modal perusahaan dan karenanya memaksimalkan nilai Gambar 1 Kerangka Pemikiran Laporan Keuangan Konsolidasian PT Sampoerna Agro Tbk Tahun Yang Berakhir Pada Tanggal-tanggal 31 Desember 2007 - 2009 (Sesudah Go Public ) Dan Tahun Yang Berakhir Pada Tanggal-tanggal 31 Desember 2004 - 2006 (Sebelum Go Public ) Menghitung Biaya Modal Sebelum dan Sesudah Go Public - Biaya Hutang Setelah Pajak - Biaya Modal Saham Biasa Menghitung Komposisi Struktur Modal Sebelum dan Sesudah Go Public - Proporsi Hutang Jangka Panjang - Proporsi Modal Saham Menghitung Nilai Perusahaan - Modligliani Miller Value (V) - Enterprise Value Multiple (MEV) - Tobin Q Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC) Sebelum dan Sesudah Go Public Nilai Perusahaan METODOLOGI PENELITIAN ANALISIS STRUKTUR MODAL SEBELUM DAN SESUDAH GO PUBLIC DAN PENGARUHNYATERHADAP NILAI PERUSAHAAN Patricia K.
Surya JURNAL AKUNTANSI.
KEUANGAN.
PAJAK.
DAN INFORMASI (JAKPI)
Volume 2.
No.
Desember 2022, p 114-121 Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu data laporan keuangan konsolidasian PT Sampoerna Agro Tbk serta artikel yang berkaitan dengan penelitian yang dilakukan dan juga berbagai literatur yang diperoleh dari buku referensi, jurnal-jurnal, makalah atau artikel, surat kabar dan sumber-sumber lainnya.
Data laporan keuangan konsolidasian PT Sampoerna Agro Tbk .
erusahaan yang bergerak di bidang industri perkebunan kelapa sawit, yang terdaftar di Bursa Efek Indonesi.
adalah laporan keuangan yang dipublikasikan untuk umum berupa laporan keuangan konsolidasian perusahaan selama enam tahun berturut-turut .
ime serie.
yaitu untuk tahun yang berakhir pada tanggal-tanggal 31 Desember 2004, 2005, 2006, 2007, 2008 dan 2009.
Penelitian ini menggunakan metode penelitian asosiatif dan komparatif .
, yang dilakukan untuk berupaya mengetahui hubungan antara dua variabel atau lebih.
Dengan metode penelitian asosiatif ini akan dapat dibangun suatu teori atau simpulan yang dapat berfungsi untuk menjelaskan, meramalkan dan mengontrol suatu gejala.
Dilihat dari data yang digunakan, maka penelitian ini dapat dikatakan sebagai penelitian kuantitatif yang menggunakan data berbentuk angka.
Dalam penelitian ini menggunakan tiga variabel pengukuran nilai perusahaan yaitu: Modigliani Miller Value (V).
Enterprise Value Multiple (EVM) dan Tobin Q.
Masing-masing variabel pengukuran tersebut akan dioperasionalkan dan diukur sebagai berikut:
Modigliani Miller Value (V) V diukur dengan menggunakan persamaan:
EBIT x .
-T) WACC [R.
EBIT merupakan laba usaha untuk tahun yang berakhir pada tanggal-tanggal 31 Desember 2004, 2005, 2006, 2007, 2008 dan 2009 sebagaimana yang terdapat dalam laporan laba rugi konsolidasian PT Sampoerna Agro Tbk.
Tax merupakan tarif pajak penghasilan badan yang berlaku sesuai dengan ketentuan Undang-Undang Pajak di Indonesia.
Dalam pengukuran ini, penulis menghitung tarif pajak penghasilan perusahaan berdasarkan persamaan sebagai berikut:
Tax Rate = Tax Expense Earnings Before Tax
[%]
WACC merupakan rata-rata tertimbang biaya modal PT Sampoerna Agro Tbk yang terdiri dari biaya hutang .
ost of deb.
dan biaya modal saham biasa .
ost of equit.
Dalam pengukuran ini, penulis menghitung biaya hutang berdasarkan persamaan sebagai berikut:
Cost of Debt Interest Expense Average Debt Average Debt = Debt Awal Tahun Debt Akhir Tahun [%] [R.
Biaya modal saham biasa dihitung dengan menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dengan menggunakan persamaan:
ANALISIS STRUKTUR MODAL SEBELUM DAN SESUDAH GO PUBLIC DAN
PENGARUHNYATERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Patricia K.
Surya JURNAL AKUNTANSI.
KEUANGAN.
PAJAK.
DAN INFORMASI (JAKPI)
Volume 2.
No.
Desember 2022, p 114-121 = R F [ yu x .
m - R F ]) [%] Untuk tingkat suku bunga bebas risiko, penulis menggunakan Tingkat Pengembalian Obligasi Pemerintah Indonesia (Indonesia Government Bond Yiel.
, yang diambil dari Bloomberg, untuk tahun yang berakhir pada tanggal-tanggal 31 Desember 2004, 2005, 2006, 2007, 2008 dan 2009.
Sedangkan premi risiko diambil dari data Risk Premium for Other Markets untuk Indonesia dalam http:/pages.
edu/adamodar/, untuk tahun yang berakhir pada tanggal-tanggal 31 Desember 2004, 2005, 2006, 2007, 2008 dan 2009.
Untuk menghitung biaya hutang setelah pajak digunakan persamaan:
= k d x .
- T) [%] Menghitung biaya modal rata-rata tertimbang secara langsung adalah mengalikan biaya modal dari setiap bentuk pendanaan dengan proporsinya dalam perusahaan dan menjumlahkan nilai yang dihargainya.
Dapat digunakan persamaan sebagai berikut:
= (W i x k i ) (W p x k p ) (W s x k s ) [%] Enterprise Value Multiple (EVM) EVM dihitung dengan menggunakan persamaan:
EVM =
EBITDA
[Kal.
EV dihitung dengan Book Value of Equity ditambah Book Value of Debt dikurangi dengan Cash and Cash Equivalents.
Oleh karena penelitian ini melibatkan tahun yang berakhir pada tanggal-tanggal 31 Desember 2004, 2005 dan 2006, yaitu tahun di mana perusahaan belum go public, maka untuk menghindari ketimpangan data, penulis mengganti nilai pasar .
arket valu.
dengan nilai buku .
ook valu.
Book Value of Equity menggunakan data jumlah ekuitas.
Book Value of Debt menggunakan data hutang jangka panjang .
ong-term deb.
serta cash dan cash equivalents menggunakan data cash dan cash equivalents sebagimana terdapat pada neraca konsolidasian pada tanggal 31 Desember 2004, 2005, 2006, 2007, 2008 dan 2009 PT Samporena Agro Tbk.
EBITDA merupakan laba operasi sebelum depresiasi dan amortisasi sehingga EBITDA dapat dihitung dengan menjumlahkan laba operasi, depresiasi dan amortisasi yang datanya terdapat dalam laporan laba rugi konsolidasian PT Samperna Agro Tbk untuk tahun yang berakhir pada tanggal-tanggal 31 Desember 2009, 2008, 2007, 2006, 2005 dan 2004 serta data yang terdapat pada catatan atas laporan keuangan konsolidasian tersebut.
Tobin Q Tobin Q dihitung dengan menggunakan persamaan:
Tobin Q = (MEV DEBT ) [Kal.
ANALISIS STRUKTUR MODAL SEBELUM DAN SESUDAH GO PUBLIC DAN PENGARUHNYATERHADAP NILAI PERUSAHAAN Patricia K.
Surya JURNAL AKUNTANSI.
KEUANGAN.
PAJAK.
DAN INFORMASI (JAKPI)
Volume 2.
No.
Desember 2022, p 114-121 Market Equity Value (MEV) dihitung dengan menggunakan closing price dikali dengan outstanding shares.
Closing price merupakan harga penutupan saham PT Sampoerna Agro TBk pada hari terakhir perdagangan saham di Bursa Efek Indonesia.
Untuk tahun 2004-2006 di mana perusahaan belum go public, penulis menggunakan data book value sebagai pengganti data closing price dan jumlah lembar saham yang ditempatkan dan disetor penuh sebagaimana terdapat pada neraca konsolidasian pada tanggal 31 Desember 2004, 2005 dan 2006.
Debt merupakan total hutang yang terdiri dari total hutang jangka pendek dan hutang jangka panjang HASIL Hasil perhitungan nilai perusahaan dapat disajikan sebagai berikut:
Tabel 1 Perhitungan Nilai Perusahaan Menggunakan Modigliani Miller Value (V) Dengan Pajak.
Enterprise Value Multiplier dan Tobin Q PT Sampoerna Agro Tbk Periode Tahun 2004-2009 Tahun Nilai Perusahaan (V) EVM Sumber: Data diolah dari Laporan Keuangan Konsolidasian PT Sampoerna Agro Tbk .
Tobin Q Nilai Perusahaan (V) dipengaruhi dua variabel, yaitu EBIT dan Biaya Modal Rata-rata tertimbang .
EVM dipengaruhi dua variable, yaitu EV dan EBITDA, sedangkan nilai Tobin Q dipengaruhi tiga variable yaitu MEV.
Debt dan Total Aktiva.
PEMBAHASAN
Pada tabel 1 dapat dilihat bahwa nilai perusahaan PT Sampoerna Agro Tbk berfluktuasi dari tahun 2004 hingga tahun 2009.
Secara keseluruhan sepanjang tahun penelitian .
, nilai perusahaan PT Sampoerna Agro Tbk berfluktuasi, selain disebabkan berfluktuasinya biaya modal rata-rata tertimbangnya, juga karena laba sebelum bunga dan pajak berfluktuasi signifikan.
Secara keseluruhan sepanjang tahun penelitian .
EVM mengalami fluktuasi.
Peningkatan total ekuitas yang berasal dari penerbitan saham baru pada waktu perusahaan go public pada tanggal 18 Juni 2007 merupakan variabel utama peningkatan EV.
meningkat signifikan setelah perusahaan go public, tetapi peningkatan EV juga diikuti peningkatan laba sebelum bunga, pajak, depresiasi dan amortisasi, sehingga EVM tidak meningkat signifikan sebesar persentase peningkatan EV.
Secara keseluruhan sepanjang tahun penelitian sesudah PT Sampoerna Agro Tbk go public .
, nilai Tobin Q mengalami fluktuasi.
Peningkatan jumlah lembar saham yang disetor penuh yang berasal dari penerbitan saham baru pada waktu ANALISIS STRUKTUR MODAL SEBELUM DAN SESUDAH GO PUBLIC DAN PENGARUHNYATERHADAP NILAI PERUSAHAAN Patricia K.
Surya JURNAL AKUNTANSI.
KEUANGAN.
PAJAK.
DAN INFORMASI (JAKPI)
Volume 2.
No.
Desember 2022, p 114-121 perusahaan go public pada tanggal 18 Juni 2007 dan harga penutupan per lembar saham pada tahun 2007, merupakan variabel utama tingginya nilai Tobin Q pada tahun 2007.
Jika perusahaan tidak menerbitkan saham baru lagi setelah go public, maka nilai Tobin Q tergantung pada harga penutupan saham di bursa.
SIMPULAN
Dari hasil perhitungan serta pembahasan, dapat disimpulkan bahwa pada metode V, nilai perusahaan pada tahun setelah go public mengalami peningkatan jika dibandingkan dengan tahun sebelum go public.
Pada metode EVM, nilai perusahaan pada tahun setelah go public juga mengalami peningkatan jika dibandingkan dengan tahun sebelum go public .
ecuali tahun 2005 yang lebih tinggi dibandingkan dengan tahun setelah go public dan tahun 2008 yang lebih rendah dibandingkan tahun sebelum go Sementara pada metode Tobin Q, nilai perusahaan pada tahun setelah go public juga mengalami peningkatan jika dibandingkan dengan tahun sebelum go public.
Struktur modal perusahaan mempengaruhi nilai perusahaan yang dihitung dengan tiga metode pengujian (V.
EVM dan Tobin Q), terutama setelah go public.
Struktur modal perusahaan merupakan salah satu variabel yang mempengaruhi perhitungan:
A Pada metode V: biaya modal rata-rata tertimbang .
eighted average cost of A Pada metode EVM: total ekuitas dan hutang jangka panjang.
A Pada metode Tobin Q: nilai pasar ekuitas .
arket equity valu.
DAFTAR PUSTAKA